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国内经济明年增速放缓趋势明显，预计明年GDP增速要达到保“八”，比较严峻。首先表现在，发达国家消费减少，导致包括中国在内的以出口为导向的国家出口增长会长时间地减缓；其次，金融危机还可能导致国内房地产市场降温，我国房地产市场的投资占固定资产投资的份额超过20％，房地产市场的降温必将影响我国经济增长的速度。最后，金融危机导致国内居民财富缩水，进而抑制国内的消费，降低经济增长的速度。
从微观经济层面来看：用电量下滑；钢铁产量出现减产、价格大幅下滑；BDI指数下跌90％以上；沿海地区出口企业产量出现减产、甚至外迁倒闭……这一系列的现象表明我国宏观经济面临较大的压力。
在全球经济处于衰退边缘的背景下，各个政府都采取积极的应对政策来缓解经济下行的风险。预计我国政府也将采取大幅减息、降低保证金率以及减少税收等政策来积极应对；另外，我国政府还将以农村市场为突破口刺激内需。特别是国十条，力度很大。
股票市场对以上情况也做出了反应，全球股市各个股票的股价相对低廉。
全球股市包括H股都跌至了20世纪80年代以来的低位，巴菲特、李嘉诚等长线投资者都在纷纷增持股票。长期来看，在市场低迷时以较低的成本增持股票是一个很好的资产管理手段。他们的增持是建立在息率比较高的基础上，是比较长时间的投资安排。这种投资模式，也要有一个较长周期的准备。其实，去年并非购买 QDII的季节，而现在也许可以考虑配置。
从国内A股市场估值水平来看，到目前为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率处于历史低位，市净率估值依然略微偏高，从国内的横向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平。
从博弈的角度来看，政策很多股票出现了一折的情况，用通俗的比喻来说，以前买一套房子的钱现在可以买十套同样的房子了，您愿意买十套还是一套？我以为，6124需要淡泊，1664需要勇气。
从政策的角度来看，已经从一个调控市场的态度转为明显扶持态度，这也是一个有利的市场环境。在6124点的时候，政策明显是一个调控的态度，在1664点的时候，政策明显是救市的取向。包括暂停IPO、以汇金公司和中石油为代表的央企出手增持，二级市场也出现了增持和减持的分化。
资产配置方向。
从股票，债券，现金的配置来看。在6124点的时候，配股票是一个不明智的选择，配债是一个比较合适的决定。但现在债的空间已经减少，成为鸡肋，股票的价格反而渐渐回归合理，这个时候增加一些跌出价值的股票配置是比较合理的方法。
（2008…11…25）
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低估值带来的希望
近期国务院推出了一系列促进经济发展的政策措施，这是中国政府为防止经济过快下滑所采取的紧急措施，是中国应对全球金融危机的积极努力，也是落实和执行适度宽松的货币政策的举措。这可以缓解流动性不足对经济及证券市场的影响，也可以使紧急启动经济的国十条政策发挥更大的作用，同时还可以缓解企业的资金困难，充分发挥货币政策在经济增长中的积极作用，也有助于A股提高估值水平。
利率降低有利股票配置
从投资回报角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在银行的存款收益大幅减少。其实，利益是在存款人、银行、企业之间分配，现在是把存款人的利益转到企业而已。而且宽松的货币政策也存在预期通胀的威胁，使现金的拥有者不得不面对由此带来的贬值风险，这种威胁随着大幅降息的到来变得越来越近，更加重要的问题是，降息并无到尽头的意思也无任何承诺，从这个角度来看，我赞同巴菲特所说的现金是垃圾。至于债券，去年底作为优先配置是上上之策，但现在赢利空间已经大为降低。而此时，如果出现股息率比银行存款利率要高的迹象时，配置股票就显得合理了。现在的息率水平是206％，这还是在30％的分红水平下的计算值。这也是从6124点以来应该转为看好的重要原因。无风险利率水平的大幅降低而且还将继续降低有助于A股提高估值水平，由此，降息之前的估值低点就有可能已经出现了。
A股市场PE（TTM）和动态PE的历史波动情况
A股市场PB的历史波动情况
资料来源：wind、英大证券
从国内A股市场估值水平来看，到1664点为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率估值处于历史低位，PE已经到达12倍的水平。从沪深市场的横向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平，从国际的纵向比较来看，由于金融危机的影响，国际水平大幅下移到了极限的地步，特别是欧洲市场，比如英国已经跌到7倍PE，这是一个非常低的水平了。再比如香港市场，前段时间已经出现了鞍钢3港元以下的股价，也就是说，你可以用1/3的建设成本来买下鞍钢！这些现象在历史的长河中只能短暂的出现，从这个角度来说，全球主要股票市场也许低点已经出现了。这对A股的反弹来说是一个非常积极的因素，也有助于A股票形成估值底部。
增持打破单向减持局面
大小非问题是困扰着市场的重要因素，而现在的情况已经出现了一些变化，大小非并不是完全不计成本的单方面减持了。我们观察到，已经有大股东增持的情况出现，也有上市公司回购的例子出现，还有自发的上市公司高管增持的情况，更加重要的是还出现了二级市场收购的案例。这种新情况更值得重视，减持套现是快乐的，但被别人收购、失去位置之痛的案例增加后也许会有人警惕起来，任何藐视自己公司股票价格的想法和行为最终会受到惩罚。证券市场变为全流通之后，由行政主导的并购会渐渐过渡到市场主导，资本市场的资源优化配置功能就会大大增加，从这个意义来说，中国的股票市场就已经从单一的融资功能走出，这是市场稳定的一个重要因素。
政策效应力促市场稳定
从11月社保基金增持100亿的动向来看，社保已先于其他机构悄然进入。再观察一下汇金公司，它在增持的过程里表现出娴熟的投资技巧，从区区200万股已经悄然到7000万股以上，这些都是非常重要的信号。从博弈的角度来看，对6124点需要淡泊，看好1664点更需要勇气。从历史的经验来看，每次响应政策的行动最终会带来良好的回报，这次也许也不例外。从一个更加高的角度来看，当出现危机的时候，当国家有困难需要投资的时候，我们是应该挺身而出还是落荒而逃？这是各个投资人不同的选择。从这个意义来说，证券投资就拥有更深层次的意义。
市场也对以上情况做出了一些反应，我以为，融冰之路也许崎岖，但已经启程。虽然股票在今年曾经给投资人带来巨大损失，但情况已经改变。毕竟投资股票会带来希望。
（原文标题为《A股估值低点可能已出现》2008…12…05）
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投资股票，我们来算一笔账
梦魇般的2008年终于拉上了帷幕。2009年又会给我们带来什么？
2008年的金融危机，可以说是非常长时间才出现的一次大危机，使得不少投资者损失惨重。
但事物都有两面，因为金融风暴的原因全球金融资产价格也跌到一个比较极端的价格了，这是否意味着一个非常长时间才拥有的投资机会已经悄然来到了我们的面前？这个也许要十年、二十年、甚至几代人的时间都难以见到的机会，可能已经摆在了具备勇气、胆识和投资策略的投资者的面前。悲观者在危机中看到的是巨大的风险，而勇敢者在危机中看到的是众多的机会。
当很多国家的市场已经整体跌破账面价值，当很多优秀的大公司这个时候在积极等待向它伸出的援手的时候，而我们之前大肆收购的豪迈之气在机会来临之时却荡然无存了。
当全世界的最富有者如巴菲特在美股、李嘉诚在H股市场大肆收购，汇金公司为代表的132家大股东也在A股纷纷增加自己股份的时候，全世界众多的小额投资人却在这个时候纷纷选择持现交出珍贵的低价筹码。而财富就是这样从小向大被转移着。
从博弈的角度来看，很多股票出现了一折的情况。我以为，6124需要淡泊，1664需要勇气。区区一点点