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有 些董事 对企 业的干 预会 更积 极。一 如日 本和德 国， 这些改
变只 是零零星星地 出现，造成美 国投资问题的 原因仍然存在 。
美 国体 系 要改 善 ，既 不能 指 望全 盘移 植 日本 和 德国 的模 式 ，
也不 能仰赖小规模 的改变（请参 考专栏：“康米 斯发动机公司
的案例”）。 473
第三篇
以竞争力的方式来解决社会问题
。 专栏 。
康米斯发动机公司的案例：
在上市公司增加私人拥有权
康米 斯发动 机公司 是一 家营业 额达3 4 亿美 元的企 业。
它的状况可 以说明，一个 有创造力的经 营团队，如 何建构
“私人拥有，公开上市”的美国企业，使它具备一些日本和
德国 体系 的 优势 。1 9 9 0 年， 康米 斯公 司董 事 长兼 总裁 享
利·沙赫特（Henry Schac ht）对某笔交易的拍板定案，使
得公司4 0 ％的股票为长期投资者所持有，包括三个重要的事
业伙 伴 、 公司 员 工以 及 创 立该 公 司 的米 勒 家族 （ M i l l e r
F a m i l y）。要判断此举的成败尚为时过早，目前的结果显示，
该公司的战略有利有弊。
康米斯 公司于 1 9 1 9年 ，在印 第安纳 州哥伦 布市成 立。
第二次世界大战 结束到1 9 7 0年 ，是康米斯公司的快 速成长
期。1 9 7 9年 之前，康米斯发动 机是全球数一数二的 重型柴
油发动机的龙头，在卡车发动机的市场占有率高达4 6 ％。由
于一连串的财务安排不当，该公司逐渐式微；到了1 9 8 0年，
在纽约证券交易所中，该公司7 5 ％的股票是掌握在零星的法
人手中。
2 0世纪 8 0年代 ，柴油 发动机 市场受 到三项 因素冲 击。
首先，市场 整体的成长率 严重下滑。其 次，节约能 源和防
止空气污染 的政策，迫使 康米斯公司进 行研发投资 。研发
投资的 金额，从 1 9 7 1年的2 2 00万美元， 骤增为1 9 8 0 年的
竞
争
论
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6 800万美元。第三，日本等外国竞争者准备进入美国市场，
并且有大约三成的成本优势。
为了回应 这些挑战，康 米斯公司采 取一项包含三 大部
分的战略，并由一项雄心勃勃的投资计划作为后盾。
它扩大传 统产品线，并 进军小型柴 油发动机；进 入非
发动机市场 ，并发展海外 业务；以及推 出一个全面 性的重
整计划，以期能将成本压低3 0 ％，同时也使产品价格随着成
本同时下降。 康米斯公司估计 ，这三项措施将 耗资1 0亿美
元，当时，该公司的市一值也不过2 。 5亿美元而已。
到了1 9 8 5年，康米斯公司的 战略已带来了一条 新的生
产线，成本也降低了5 ％。不过同一年，日本制造商也正式
进军美国的柴油发动机市场，价格比康米斯公司低了3 0 ％。
面对这样的挑战，康米斯公司选择将价格压低到日货水准，
即使它的成 本并未同步下 降—此举尽 管会牺牲利 润，但
可确保市场 占有率。结果 是，康米斯公 司在随后三 年亏损
连连，不过到 了8 0年代末期，终于 在成本上达到与 日货相
当的目标。
1 9 8 9年 时，康 米斯发 动机公 司面对 一个不 同的挑 战。
以 收 购 企 业 并 大 肆 删 减 成 本 和 投 资 出 名 的 韩 森 企 业
（Hanson PLC），买下康米斯发动机公司9 。 8 ％股票。康米斯
发动机公司 的客户开始担 心，这家企业 未来的投资 计划是
否还会如期进行。1 9 8 9年7月，米勒家族史无前例地买下韩
森企业名下的股份，这场不确定性的戏码终告落幕。然而，
紧接着 ，一 家香港 投资者 太平洋 产业（ Indu st r ia l Equ ity
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第三篇
以竞争力的方式来解决社会问题
P a c i f i c），开始大量购买康米斯公司的股票，并要求一席董
事会席次， 康米斯发动机 公司立刻向法 院上诉，迫 使对方
在1 9 9 1年赔本出脱持股。
这两次威胁 让沙赫特和 其他高阶经 理人相信，股 东当
前的利益以及客户、员工、社区和经理人的利益，都因股权
分散而受到威胁，公司的改造计划也因此陷于险境。为了强
调这样的信息，沙赫特设计修正康米斯公司的所有权结构。
1 9 9 0年， 沙赫特将三个主要 大客户引进公司结 构：福
特汽车买下1 0 ％的股份，Tenneco…J。I Case买下1 0 ％，久保田
（K u b o t a）买下5 ％的股份。除此之外，福特汽车有权再买下
1 0 ％的股份。当时康米斯发动机公司的股票市价是5 2美元，
这些企业以高于市价2 5 ％的价格购入该公司的股票，且必须
承诺6年 内不得 卖出。 福特和Te n n e c o这两个 最大的股 东，
各在康米斯 发动机公司的 董事会中取得 一个席次。 就财务
面来看，在这7年当中，预计的股东权益报酬率为1 5 ％。
米勒家族保有4 ％的公司股票； 员工持股1 0 ％。各方加
起来，这些长期稳定的股东占公司股标的四成。有趣的是，
尽管康米斯 公司此举会牵 动竞争对手， 康米斯发动 机公司
的其他客户 仍持肯定的态 度，认为所有 权稳定与更 佳的产
品，会为所有顾客都带来好处。
在这个新的所有权结构下，代表福特汽车和Te n n e c o的
董事，积极地支持投资计划。高级经理人则不采取聘雇制，
避免管理层 越界操控，并 容许董事会的 强力干预。 伴随着
康米斯发动 机公司所有权 的改变，组织 也进行重组 ，以便
竞
争
论
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使营运具有一贯性。
1 9 9 0年 ，康米 斯仍在 亏损状 态，这 是因为 市场衰 退，
与主要竞争者底特律柴油公司的卷土重来。1 9 9 1年1月，康
米斯发动机公司的股票跌至3 2 。 5元。
不过，近来的指标显示，康米斯发动机公司9年的努力
开始有了回 收。新产品推 出很成功；在 传统重型柴 油发动
机市场上， 康米斯的市场 占有率已然回 稳，并且开 始重振
雄风。该公司在 一般柴油发动机上 的事业不断成长。1 9 9 1
年间，康米斯达到损益平衡，并在1 9 9 2年第一季出现获利。
最后，1 9 9 2年6月，康米斯发动机公司的股票回升到7 6美元，
相较于1 9 9 1年1月的3 2 。 5美元，整整提高了1 0 0 ％。
改革提案
总 体而 言，美 国的 资金 分配 体系， 对美 国经 济的帮 助不
大；体系内的成员对此也不满意，彼此相互责备。美国企业的
经理 人，会抱怨企 业所有者和经 纪人不重视公 司的长远发展 ，
只注意短期的高利润。法人投资者则从股东价值来看待经理人，
认为他们只求自利、薪酬太高，而且表现欠佳。企业所有者则
对许多机构投资者的绩效低于市场的平均水准表示不满。散户
觉得无能为力；员工则担心这套体系可能危及他们的工作；社
区和企业代表更担心企业购并会威胁到当地人的就业、收入和
整体社区的稳定性。
从当前情况来看，每一方的行为表现都相当合理，但所有
的人也都陷在一个对任何人没有好处的体系中。每个部门都在 477
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以竞争力的方式来解决社会问题
体系中追求一个狭隘的目标，但这样的目标会相互影响。
因此要求改革、修改法令之声四起。同样不意外地，许多
当下的改革提议只会伤害生产力、治标不治本，而且在改革过
程中还会进一步打乱整个体系的运作。
举例而言，有一套建议案是，利用课征证券交易税或增加
利润需求，以减缓股票交易的速度。不过，这类提议仅仅会使
股票市场更加缺乏效率，而无法针对问题的关键—经理人与
投资者的目标并没有交集。另一套提案则试图以限制企业公布
信息，像宣布每季的财务报表，以降低交易速度。然而，这种
改革最可能的结果是，使得投资人更无法获得相关信息。
第 三种 提案试 图通 过强 化代 理体系 或增 加外 部董事 的人
数，来重新平衡经理人和企业所有者之间的相对权力。这些提
案也无法提出问题的核心本质。因为，所谓的“客观”外界人
士与经营团队的想法大同小异，他们既非这个产业的专家，也
缺乏该公司对产业未来客观评估时所需的详细知识。此外，如
果所有者、经理人、股东的目标仍不一致，强化其中一方