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熊市虽然残酷，却伤人不深；牛市很美好，却是要吃人。虽然这次的调整同以往的因素不同，但是害人的本因都一样。绝大多数人是牛市中后期入场，又被牛市思维定势，即使是经过一两轮的下跌也不改初衷，包括诸多基金经理在内，越跌越买，结果伤痕累累。实际上股市一旦转势下跌，就是一个温水煮青蛙的过程。牛市在初期的时候，是“造神运动”，民间股神、基金经理、私募大腕、带头大哥，各个如雨后春笋般涌现出来；而后期却是“灭神行动”，带头大哥、私募、基金先后倒下。
2008年的这波下跌中，据笔者了解，许多前期成功逃顶的老手们却在后来的抄底中惨遭套牢，农化、新能源、创投等都是老手们热衷的板块，结果往往短时间内市值折半，可谓惊心动魄，真正全身而退，休息观望的人寥寥。
当很多基金、券商都在期待8000点、万点盛世的时候，大霄先生在2007年底就指出牛市可能阶段性结束。沪市和深市平均市盈率最高分别达到70和73倍，两市市净率也达到682倍的高位，这不仅仅是A股市场的高值，也是世界股票市场的高值，已经可以和日本股票市场和台湾股票市场泡沫崩溃前的高值相比较。
面对已经是GDP两倍以上的市值，大霄先生指出股改前两年是流通股股东享受了对价，股改后两年将是由非流通股股东享受对价的时候了。解禁股的迅猛增长对估值压力不可小视。股息率只有1％左右，还要付出6％的年交易成本，相对36％的存款利率而言，明显吸引力不足。用1元钱存款去换主板0155元或者中小板0112元的股票净资产，究竟是否值得？
当然，其观点当时很多人都不认同，黄金十年美梦未醒，不过大霄先生的观点虽然苦涩，却得到了市场的验证。
而在熊市中后期，越来越多的朋友，开始偏爱现金（包括债券和银行存款）。债券基金和货币市场基金受到广泛追捧，部分对大额申购开始限制规模。而股票又变成了“万人憎”，号召“买入美国”的股神巴菲特被人嘲笑。当时很多人开始说巴菲特已经开始抄底了，买了高盛、买了比亚迪。但是媒体似乎有意无意忽略了巴菲特向高盛提出的苛刻条件：永续优先股、3年后可赎回、10％的分红、低价的认购权证、4名高管不得在巴菲特之前卖掉所持有的股票……无论怎样，老巴都不会输，这位格雷厄姆的学生，虽然不断将价值投资发扬光大，却并没有忘却绝对安全这一奥义。
挺有趣的一个现象：2008年上半年，不少金融资本痛斥大小非是做空中国的罪魁祸首，并表示全流通时代产业资本掌握了A股的定价权。实际上，看看产业资本后期的所为：随着三季度报告公布完毕，鞍钢股份、深圳能源、盾安环境、海越股份、新华锦、辰州矿业、中兴通讯等多家公司的控股股东、实际控制人或公司高管宣布在二级市场增持公司股份，而天音控股则打响了A股回购的首枪。在2005年和2006年，当市场在为股改效应争论不休的时候，以宝钢为代表的产业资本却在南征北战，而2008年这种并购的热潮也开始再度涌现。同样，2008年在基金继续做空的时候，QFII却在第三季度新进入38家公司，增仓13家公司，对30家公司的持股未变，而出现减仓行为的仅有6家公司。而在2005年，也正是QFII抄了中国股市的大底。
2008年末有项统计显示，近半数的基金经理和研究总监将2009年上半年股市的运行区间定位在1300点到1800点。事后看来觉得可笑，在从1000点上到2000点的时候半信半疑，在5000点之上却又信心满棚，跌到3000点的时候义愤填膺，跌到1700点却又噤若寒蝉。
而在此时，大霄先生已经开始鼓励投资者增加股票配置。经过市盈率、市净率的横向比较，他指出A股市场已经回归到一个相对合理的估值水平。同时大小非开始出现增持的状况，改变以往单边减持的格局。拥有高瞻性的社保基金也已悄然入市。A股平均股息率也上升至207％，相对银行利率变得非常有吸引力。大霄先生非常关注政策面和社保基金的动向，这一点在笔者另一篇文中也有提到，同时大霄先生很注重股息率和银行利率的相对比较，正是两者的反转奠定了牛熊的转折。
2009年的走势又一次验证了大霄先生的观点，顶底皆判。
对风雨飘摇的市场，笔者在当时也曾做了一道简单的算术题。如果按照当时年利率水平的话，银行存款相当于30倍市盈率的投资，市盈率是股票的3倍以上；考虑到未来继续降息，存款的市盈率可能达到50倍以上！ 股票已经变得相对便宜。产业投资者比财务投资者更能清楚公司的真实价值，在低迷气氛中，他们的集体行动更能说明问题。凭借这个判断，笔者当时也鼓励身边的朋友挑选种子播种，迎接春天。
果然，截至2009年7月末，股市从1664的低点上升至3412点，经历了不小的牛市。
来自熊市的思考
“退潮的时候，才知道谁在裸泳”，这是基金经理常挂在嘴边的华尔街名言。但是真正当潮水猛然退去的时候，大家才发现穿着泳衣同样无济于事。
人们往往喜欢从历史中寻找依据。本币升值时代，日本股市的崩溃是升值到位所致，台湾地区股市崩盘是调控不当。似乎2008年中国股市环境好得多，但依然没有逃过惨烈调整的厄运。
俗谚云，每次牛市，都是对普通家庭财富的血腥清洗。信然！痛定思痛，当熊市已然来临的时候，“鸵鸟政策”未必是上选，适度的操作也许能减少已有的损失，遂将熊市来的一些心得供朋友们一起思考和分享。
在A股的历史上，牛短熊长的现象较为明显，必然有其原因。每次牛熊转换的客观原因都有不同，但是人性从来未变。东方人骨子里赌性偏重，而大多股民后知后觉，往往重仓压在牛市后端，形成层层压力沉重的套牢盘。细心的朋友可以做个调查，身边没有被套牢的股友有几人？持仓在手是为求解套良机还是真正愿长线持有？所以也不难理解，为何每次反弹都是昙花一现，因为有人陆续离场。再思考一个问题：惨痛割肉出来的人，再度进场搏杀的可能性又有几大？在牛市后期，社会平均风险偏好大增，而在熊市中则明显偏保守。而2008年牛转熊，还有大小非减持的压力。
2008年初，大霄先生指出中国股市存在着内忧外患，将接受市场化、国际化的考验，这轮调整必将是深刻和渐进的。经济减缓和通胀压力共存，从紧的货币政策抑制着资产价格的上升。巨大的解禁股压力也一直萦绕在A股投资者心头。
借伟人的话来说，2008年这一轮调整无疑是一场持久战。2007年是傻瓜都能发财，2008年聪明人也要头破血流。
在熊市中，不少人会遇到同样的情况，如果已经被套牢的话，该怎么办？2008年末，场内不少投资者已被“腰斩”了：股票跌了50％，涨回原来就是100％，这是道简单却又复杂的算术题。对于深度套牢的投资者而言，困惑往往不是来自下跌，因为反正不打算卖；反而在股市反弹的时候迷茫，到底要不要割肉出局？
其实很多投资者一直混淆着机会成本和历史成本的概念。怎么说？比如持有一只股票A，买入价是100元，那么历史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不愿意卖了，希望股票涨回到100元的时候解套出局。为此惯用的理由和口吻是：反正跌这么多了，就放着吧。实际上他是以历史成本在核算自己的投资。然而，股票A能否涨回到100元，依然还是未知数。
对于真正的投资者而言，应该关注的是资产的机会成本而不是历史成本。如果用历史成本的思维来理解，把前叙的股票换成从200元跌到50元的股票，可预期的回报率是不是更高？不能因为股票A跌了50％就不肯卖，怕卖在地板上。股票A下跌了50％，并不是我们持有它的理由，而应该深入分析未来这只股票是否真的有空间？四川长虹，最高价是在1998年创下的，如果在当时买入，即使持有到去年最疯狂的时候也不能解套，但如果在跌去一半的时候换成万科A，则早已解套甚至翻番有余。有些股票如曾经的蓝田股份、亿安科技，更是早已万劫不复了。
所以说，对于套牢的投资者而言，如果拘泥于历史成本，那么可能在机会成本上付出更惨痛的代价。所以，套牢了就对股市不管不看的态度是不对的