按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
菀兹〉米钣攀频淖试矗芄蝗〉贸鲂幸档睦螅馐蔷梅⒄沟囊桓霰厝还媛伞Ｗ詈螅己玫牟莆褡纯龊筒莆裰副暌彩欠浅Ｖ匾模梢约煅槠笠涤闹柿亢统沙さ闹柿俊！�
此外，我还有一个信条，那就是真正的优质公司，它一定是有利于人类和社会进步的。在国外，有些企业所从事的业务涉及毒品、赌博、杀伤性的武器这些行业，它们也会有高额利润，但是往往被很多机构列在禁止投资范围，这是社会责任感的体现。一些高污染的企业，虽然现在目前和短期内可能效益很好，但是最后一定会遇到很多麻烦，会在整治之列，绝对不可能是长治久安的好企业。
简乐： 要做到〃双低〃，您个人在具体投资实践中会遵循哪些基本原则？
张冰： 我投资的原则主要有两条：一是风险可控，二是收益可测。做投资必然会承担风险，但其风险必须相对于自己是适度的、可以承担和控制的，我们时刻清醒地知道个股和组合的风险在哪里，哪些情况下风险会加大，所以在我的组合里重仓股的比例并不高，为的是保持良好的流动性。当然，每个人的风险偏好是不一样的，但有一个起码的原则……如果你的投资让你不安，让你连觉都睡不好，那就应该做出调整。
关于收益可测的原则，就是对我们所投资的每个公司，其业绩的增长必须是可以预期的，我必须知道，在什么时候，哪些因素会使企业盈利发生变化，这些情况下的盈利变化是可以测算的。对于一些投机性强的题材股，如去年的军工股、新能源类股票，因为不能对其未来的业绩作出预测，我们就没有参与投资，尽管当时显得很被动，但经过时间考验，我们的决策是正确的。
简乐： 您是严格遵循着宏观…资产…行业…公司的逻辑来做投资组合的吗？
张冰： 其实在研究过程中，每个人都会同时用到自上而下和自下而上的研究分析方法。在组合管理的过程中，我认为自上而下的方###更有效一些，尤其是对于管理规模较大的基金，因为单个股票对组合的贡献是非常有限的，把握好大类资产配置和行业配置更容易体现出对组合的超额贡献。由于公司合理的团队组织和行之有效的投资流程给了我一个很好的平台，我的主要精力会放在宏观展望和行业配置上。但同时，研究团队自下而上的研究成果对于我的组合管理也有很大帮助。
简乐： 您的宏观判断包含哪些要素？
张冰： 我的宏观研究是做宏观的指标和政策分析，研究这些指标和政策未来的走向，以及其对资本市场的影响。它主要是用在两个方面，一是大类资产配置，即股票、债券和其他资产的配置比例；二是行业配置。由于宏观指标和政策变化对实体经济的影响，不同的行业会差异很大，其中会隐含着一些行业的投资机会与风险，这是我们进行行业配置的基础。数量分析表明，我的基金组合表现中，行业配置带来了明显的正贡献。
简乐： 您先期执掌另一只基金招商先锋，那个阶段您这种指导思想得到了形成和检验，是么？ 张冰： 是。招商先锋成立之初是2004年6月份，当时是1500点高点。但是还是有一些机会。当时主要是我们的建仓时间把握得很好，6月、7月前两个月仓位都不超过10％，其他的基金同期都比我们高，因为我们确实看到了宏观调控的影响。后面到了8、9月份，我们看好消费品、医药、交通运输等行业，并从中挖掘了一些逆市上涨的好股票。招商先锋基金成立四年以来表现突出，更多的是在大类资产配置和行业配置上的胜利。
与基金经理面对面（4）
简乐： 2007年年初，您做过一个判断，认为本轮牛市尚处于中前期。那么；您认为现在影响A股市场的内部、外部因素发生变化了吗？
张冰： 本轮牛市的基础在于三个因素，一是宏观经济持续增长背景下企业盈利的提升；二是制度变革优化了市场各方的利益趋同机制，包括大小股东之间、股东和管理层之间的利益，公司治理结构得到改善；三是流动性过剩导致的资产价格的重估。目前这三大因素的作用仍然存在。
简乐： 具体到一家公司，一只股票。请您谈谈您的选股要素和流程？
张冰： 在选股方面我们主要是借鉴了外方股东ING系统化的选股经验。
首先是数量化的筛选。我们先运用数量化的模型，从估值、资产质量、利润增长、价值等几个方面进行初选，从几千家上市公司中选出我们重点关注的研究对象。第二步就是对重点上市公司进行评级。我们的股票评级系统运用了一些定性的评估指标，包括公司在行业中的地位，它的竞争力、盈利的质量、业绩的稳定性、产业的壁垒、行业周期等。第三步就是分析该只股票本身的二级市场走势，也就是技术分析，通过技术图形对你的判断作一个验证，同时也对你的买卖时点提供相应的参考。
简乐： 但是现在有人说在中国市场，技术分析已经失灵？
张冰： 没有。以我个人的经验，技术分析在牛市里面还是比较有效的，这一两年来有些人按照技术分析来操作也取得了好的业绩。技术分析实际上是讨论市场的心态，大众投资者的心态。特别是在牛市中，参与者足够多，很多人按照技术图形来买卖，有效性就更强一些。所以技术分析是把握大众心态与市场心理的一个重要工具。当然，基本面分析是最重要的。
简乐： 用基本面分析与技术分析判断一只股票时，各占多少权重？
张冰： 很难量化，我估计基本面分析占80％，技术分析占20％。一般而言，在买卖的时点的把握上，我看技术分析。当然，现在很多人不去看技术图形，如果说不考虑股票短期因素，不考虑成本，也可以取得好的效果。
职业与生活
简乐： 您现在的工作时间是怎样的？
张冰： 我尽量让我的作息时间正常化。我习惯于早睡早起，一般在七点钟之前起床，八点左右到公司吧。下班时间一般都会拖到六七点。有些人能够开夜车，我开夜车时工作效率会比较低，除非有重要的安排，我一般会在晚上十一点以前睡觉，这样第二天上班精神会好些。
简乐： 从1993年到2007年，您在中国股市15年，从研究员到基金经理，您对这份工作还有激情吗？激情点在哪里呢？
张冰： 从1993年到2007年，亲历了1996年的大牛市，2000年网络股从疯狂到泡沫破灭的全过程，亲历了2001～2005年的漫漫熊市，2005年年底起来的新一拨大牛市……股市从它成立之日起，就是以一股股风潮的形式运行的。你永远不知道自己的下一秒是站在一个波峰还是一个浪谷，熊市和牛市都是事后的认定。这也许就是这个市场最吸引人的地方。所以尽管在这个行业工作的时间较长，但不会感到厌倦，因为市场每天都是新的，我们每天都有新的挑战。 有时候工作的激情点还来自于成就感，这主要是来自周围环境的认同，包括公司领导和同事的认同，甚至同事的家人、朋友的认同，渠道、客户交流时获得的认同，还有那些我们也许未曾谋面的基民的认同，他们都是基于一种信任，才把钱交给我来管理，我没道理不去管理好我的基金。
简乐： 您如何看待基金经理这个职业？
张冰： 基金经理的职责是替人理财，这体现了社会分工的结果。基金经理长期生活在一个高度竞争和高风险的市场环境中，每天都处在风口浪尖，排名靠后就可能被淘汰出局，同时我们的工作还有很多制度和监管的限制，一不小心就可能踩线，所以是名副其实的高风险行业。作为基金经理，良好的心理素质是必备的，你只有学会调整心态，才能走得很远。
。 想看书来
与基金经理面对面（5）
简乐： 您做基金经理以来，承受最大压力的是哪次？
张冰： 就是2005年下半年，当时正是熊牛交替的时候，股权分置改革处于前期试点阶段，我们较早对后市持乐观看法，因而采取了较积极的投资策略，但市场仍然维持惯性下跌态势，当时我所管理的招商先锋的业绩排名一路下滑，压力真的很大。而当时公司人事变动，整个投研团队正在变革中，这也在一定程度上影响了我们的投资策略。所以，这也从另外一个方面说明，团队的稳定对于基金的运作至关重要。
简乐： 基